今天央行公布了一個關(guān)鍵數(shù)據(jù)，中國11月新增社融1.99萬億，新增人民幣貸款1.21萬億，住戶存款增加2.25萬億元，M2同比增12.4%。住戶存款增加很好理解，今年疫情封控，消費場景缺失，大家有錢不敢花，都變成了存款。M2也就是貨幣供應(yīng)繼續(xù)增長也在情理之中，我們還是繼續(xù)保持流動性的寬松。關(guān)鍵的是社融數(shù)據(jù)應(yīng)該怎么理解？

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我們認為社融數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)一些好的變化--11月新增社融1.99萬億，新增人民幣貸款1.21萬億，同比少增596億元，但是相對于十月份環(huán)比已經(jīng)有了明顯的改善。分部門看:住戶貸款增加2627億元，其中，短期貸款增加525億元，中長期貸款增加2103億元；企(事)業(yè)單位貸款增加8837億元，其中，短期貸款減少241億元，中長期貸款增加7367億元。雖然居民短期貸款增長仍然乏力，但居民和企業(yè)中長期貸款均出現(xiàn)明顯的增加，這也從一個側(cè)面說明企業(yè)和居民對于中長期經(jīng)濟發(fā)展前景還是比較樂觀的。

我們在之前的文章中曾經(jīng)提過，A股要真正迎來反轉(zhuǎn)走勢一定是要有基本面向好的支撐，其中社融數(shù)據(jù)改善就是其中最重要的指標(biāo)。因為只有居民和企業(yè)都敢借錢消費和投資了，我們的經(jīng)濟才能真正的算是見底回升，這樣A股企業(yè)整體盈利水平才會有改善的可能。只有盈利水平見底回升進入上行周期，才能最終推動市場進入牛市周期。

隨著疫情管控的逐步放開，國內(nèi)的工作中心將由抓防疫轉(zhuǎn)向抓經(jīng)濟，12月份的社融數(shù)據(jù)將有望繼續(xù)改善。工作重心轉(zhuǎn)向后政策組合拳切實扭轉(zhuǎn)衰退預(yù)期，大力提振市場信心。由于明年上半年經(jīng)濟處于經(jīng)濟適應(yīng)期，明年GDP增速前低后高（全年在5%左右），投資向消費的驅(qū)動力切換要到明年下半年才會凸顯，流動性仍將繼續(xù)保持寬松。

對于A股而言，作為市場上行的最大驅(qū)動力--企業(yè)盈利增速預(yù)計在明年一季度會是低位，這一點應(yīng)該會在2022年的年報和一季報中體現(xiàn)出來。因此，盈利增速的拐點就在一季報和年報公布期，預(yù)計A股真正走出盤整迎來變局的時間點也就是這個時間段。

從年底到明年一季度市場行情演繹路徑是強政策預(yù)期推動，形成一輪估值修復(fù)行情，但現(xiàn)實經(jīng)濟仍處于弱復(fù)蘇，中間可能會受到外圍市場下跌的影響，出現(xiàn)短期回調(diào)，直到一季報驗證政策刺激效果，呈現(xiàn)N字走勢，但直到二季度在政策進一步支持和基本面向好的情況下才形成向上突破，展開新一輪上漲行情。

當(dāng)前，我們?nèi)蕴幵趶娬哳A(yù)期推動，估值修復(fù)的階段。其中的邏輯便是放松帶來行業(yè)困境反轉(zhuǎn)，近期的吃藥喝酒和出行行情就是最典型的表現(xiàn)。我們在上上期的公眾號文章也提到可能存在降息的可能，一旦降息，近期被壓制的成長風(fēng)格板塊將會有表現(xiàn)機會。

投資建議：

① 年末關(guān)注穩(wěn)增長政策接續(xù)，繼續(xù)配置傳統(tǒng)基建及上游建材和5G新基建相關(guān)通信服務(wù)商。

② 防疫新十條出臺，繼續(xù)看好中藥、醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)藥商業(yè)、新冠抗原檢測，受益于消費場景修復(fù)的以白酒為代表的消費品亦有機會。

③ 中長期仍具備業(yè)績優(yōu)勢，關(guān)注信創(chuàng)和自主可控的催化劑機會。

（風(fēng)險提示：股市有風(fēng)險，投資需謹慎，以上內(nèi)容僅供投資者參考，不作為投資決策的依據(jù)。）

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